A l f a W e a l t h

Канал для тех, кто заботится о своём капитале.

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться

РезюмируюНа мой взгляд, неразумно ждать от космической отрасли (и от фонда) быстрых результатов, это скорее про стратегические инвестиции, результат может раскрыться через 3-5-7 лет или больше (никто не знает). В этот фонд можно периодически аллоцировать часть сбережений в расчёте на то, что в перспективе интерес крупных инвесторов к этой сфере будет расти и ваша ставка сыграет.

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
Альфа- Капитал Космос Сегодня мы запустили новый биржевой фонд « Альфа- Капитал Космос».

Альфа-Капитал КосмосСегодня мы запустили новый биржевой фонд «Альфа-Капитал Космос». Его можно купить через любого брокера (ищите по тикеру AKSC) и напрямую в Альфа-Капитал. Торгуется в рублях и долларах.

Поговорил с управляющим и попытался верхнеуровнево понять (не углубляясь), какой состав фонда и почему он именно такой. Рассказываю.

Общая идеяПрямыми бенефициарами развития космических технологий станут несколько отраслей
- акции их представителей и покупаем в фонд. А именно:

1️⃣ Крупные аэрокосмические компанииМы взяли Boeing, потому что они накопили очень серьёзный портфель технологий в этой области. Например, космический корабль Boeing Starliner. Boeing – основной партнёр Nasa по созданию космических аппаратов, он основной партнёр на МКС (ISS), создаёт орбитальные спутники. Они главный конкурент Space-X Crew Dragon. Это аппараты, которые доставляют экипажи и грузы на орбиту Земли.

2️⃣ Технологии и оборонкаЗдесь мы взяли Teradyne и Teledyne. Они где-то подрядчики Boeing, где-то поставщики для других компаний, которые делают летательные аппараты. Например, Teradyne тестируют спутники перед запуском. А Teledyne среди прочего производят электронные компоненты для спутников.

3️⃣ Оборудование и услугиСтабильно растёт спрос на сервисы на основе данных, полученных со спутников. Покупаем компании, которые будут бенефициарами этого тренда.

Например, спутниковые онлайн снимки. Раньше к ним имел доступ очень узкий круг лиц, для других это было экономически нецелесообразно. Скоро этим сервисом сможет воспользоваться даже малый бизнес из-за снижения себестоимости. Поэтому компании, которые участвуют в получении данных со спутников, их обработке и интерпретации, смогут рассчитывать на рост выручки, а мы (инвесторы)
- на рост капитализации.

Мы взяли акции Garmin, Trimble, Raven Industries
- они станут бенефициарами растущего спроса, потому что развивают сервисы, которые используют в своей работе спутниковые данные.

4️⃣ Телекоммуникации и медиаВсе, кто доставляют контент со спутника к потребителю (трансляция) или оказывают коммуникационные услуги, то есть могут отправлять и получать сигнал со спутника.

Например, Iridium – это надёжная спутниковая телефония, работает по всему миру, её используют там, где нет других способов связи. На кораблях, в самолётах и в целом на земном шаре очень много мест, где никакой связи нет. Спутники и конкретно компания Iridium даёт такую возможность. В какой-то момент они могут сделать интернет для всех своих клиентов (а не только телефонию), это точка роста.

Globalstar и Echostar используют низкоорбитальные спутники, обеспечивают интернет и телефонию там, где другие способы передачи данных отсутствуют. Они подрядчики у крупных телекоммуникационных компаний (например, ComCast). Компании Dish, Viasat – из той же оперы.

5️⃣ И другиеЗдесь у нас Virgin Galactic. Один из пионеров в области частного освоения космоса. Недавно успешно запустил пилотируемый космический аппарат. Возможности для космического туризма. Амбициозные планы по строительству космодромов для осуществления межконтинентальных перелётов, вы наверняка уже слышали их.

Планы по развитию фондаСейчас в фонде акции 12 компаний космической отрасли в равных пропорциях (полный состав
- в таблице ниже). Это немного для фонда. Со временем компаний будет больше. Начальный портфель жёстко обрезан, потому что берём только акции, которые торгуются на СПБ и с хорошей ликвидностью, наиболее очевидные и до которых мы смогли «быстро добраться». Скоро на Мосбирже появится много новых имён
- среди них выберем что-то интересное. Каждый квартал будем пересматривать портфель фонда.

Также будем выбирать SPAC’и, которые сливаются с космическими компаниями: запуски, технологии изготовления двигателей, ракет, стартовых площадок, спутников, размещения спутников. То есть частные небольшие компании, акции которых ещё не торгуются на рынке, но которые будут выигрывать от развития космических технологий.

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться

Встреча с ПАО СеверстальПодключайтесь на прямой эфир с Александром Шевелевым, генеральным директором «Северстали». На мой взгляд, пользы много не только для понимания компании, а скорее для понимания перспектив всего металлургического сектора.

https://www.youtube.com/watch?v=cMHJ8dgkrlo
- запись будет доступна по этой же ссылке.

Прошлые встречи:Polymetal https://t.me/alfawealth/858X5 Retail Group https://t.me/alfawealth/841Borjomi https://t.me/alfawealth/775

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
Ищу помощника Хочу делать больше полезного контента, но рук не хватает.

Ищу помощникаХочу делать больше полезного контента, но рук не хватает. Ищу помощника и обращаюсь к тебе на «ты».

Каким тебя вижу? Ты горишь инвестициями. Хочешь разбираться в причинно-следственных связях на рынке, понимать, как принимают решения управляющие, что позволяет им быть лучшими, как устроен рынок.

Твой любимый вопрос
- «почему». Ты ищешь ресёрчи, копаешь глубоко, ты недоверчивый и дотошный, у тебя нет авторитетов. Это очень нужно, потому что ты будешь общаться с портфельными управляющими и аналитиками, уточнять логику их решений, задавать не всегда удобные вопросы.

Будешь готовить посты для канала, проверять факты, искать источники.

Если ты знаешь английский язык, финансовую терминологию, чтобы искать нужную инфу на иностранных инвестиционных ресурсах, то отлично. Если нет, то плохо, перестань читать этот пост, он не для тебя :)

Не знаю, как описать твои финансовые знания. Как минимум, ты должен/должна понимать то, о чём я пишу в канале, а дальше всё индивидуально. Пообщавшись, мы быстро поймём, сможем ли поработать вместе. Оплату обсудим индивидуально.

Если увидел/увидела себя в этом тексте, напиши мне на почту a.klimuk@alfacapital.ru. Кто, какой бекграунд, почему хочешь работать со мной, чем нравится канал, что хочешь улучшить в канале + предложи несколько тем, с которыми хочешь поработать.

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
Наша позиция Нам сложно доверять отчётности, которую публикуют китайские компании.

​🇨🇳 Не покупаем китайские евробондыПонимаю, что прямо сейчас велик соблазн купить подешевевшие китайские бонды, которых «зацепило» по касательной из-за Evergrande, они упали и теперь дают высокую ожидаемую доходность в USD (с оговоркой
- в случае, если будут погашены по номиналу). Но хочу обратить внимание на то, что мои коллеги с облигационного деска не рассматривали ранее и не рассматривают сейчас китайский рынок бондов для покупки. Мы видим там слишком много рисков.

Наша позицияНам сложно доверять отчётности, которую публикуют китайские компании. А когда нет отчётности, которой можно доверять, покупка бондов становится похожа на инвестирование вслепую. Да, это вполне рабочий подход, если награда за риск соответствующая. Но в Китае премия за риск в бондах никогда не была высокой, ставки доходностей в среднем были 5–6% в USD до падения и, на наш взгляд, не компенсировали рисков. В итоге риски реализовались, но даже сейчас доходности не дают достаточной премии.

Вместо бондов Китая мы предпочитаем сидеть в бондах сектора небанковского кредитования в Мексике (Unifin и Credito Real
- 5,5% и 5,2% фонда «Еврооблигации» соответственно). Он тоже рисковый, но они хотя бы стабильно платят 9–10% в USD, и эта премия за риск мотивирует управляющего отвлекать много ресурсов аналитической команды на погружение в ситуацию в секторе и bottom-up анализ лучших представителей сектора.

РезюмируюПри покупке бондов китайских компаний верить рейтингам нельзя. Купить, потому что «хороший рейтинг, большая компания, бонды стоили 100%, сейчас 90%, упали из-за кейса Evergrande, доходность супер»
- так себе затея.

P. S. Наше мнение может не совпадать с мнением других профучастников.

+ результаты фонда «Еврооблигации» ниже на графике

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
В июне бонды Evergrande стоили 80–85% номинала, сегодня — 25–30% номинала.

🏗 Кейс EvergrandeКонкретно сейчас разыгрывается драма с еврооблигациями самого крупного в мире девелопера
- китайского Evergrande. Объём его обязательств превышает $300 млрд, заимствований
- более $100 млрд, офшорных бондов (тех самых валютных евробондов, которые может купить любой квалифицированный инвестор)
- более $10 млрд.

В июне бонды Evergrande стоили 80–85% номинала, сегодня
- 25–30% номинала. При этом по балансу компания вроде бы даже неплохая, нет никаких проблем. Кеша $16 млрд, который мог бы покрыть выплаты по долгам как минимум до конца текущего года даже в условиях нулевого денежного потока от операционной деятельности.

Выяснилось, что в реальности кеш обременён ограничениями, его нельзя использовать, он перезаложен, в каких-то проектах участвует. В итоге свободных денег нет, погашать задолженность нечем, компания уходит в дефолт. Зато по балансу всё здорово.

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться

ЯндексАкции Яндекса
- одна из самых больших позиций в наших фондах сейчас, а именно 11,9% в фонде «Ликвидные акции» и 9,4% в фонде «Баланс». Это больше, чем их доля в индексе Мосбиржи (8,01%). Значит, наши портфельные управляющие делают повышенную ставку на рост этой бумаги.

В чём идея1️⃣ Мы считаем, что инвесторы сейчас совершенно недооценивают технологию self driving car (оценка sell-side аналитиков в среднем от 1 до 2 млрд долларов), но, на наш взгляд, реальная оценка технологии может быть выше 5 млрд долларов.

Если условно разделить весь Яндекс на бизнес-части и оценить каждую из этих частей, то именно self driving car
- самой большой undervalue, именно эта часть может принести много дополнительной стоимости Яндексу. А сейчас в её оценку закладывают всего $1–2 млрд. При этом не так давно Merrill Lynch оценил технологию беспилотных авто Яндекса в $7–8 млрд. Очевидно, эта оценка не в цене бумаг Яндекса.

Стоимость технологии зависит от того, в каких регионах Яндекс сможет её монетизировать. Беспилотники уже тестируют в Ясеневе. Если всё получится, будут расширять географию. И если в какой-то момент беспилотные такси действительно поедут в Москве, это создаст вау-эффект для инвесторов и станет драйвером роста для бумаги. Кроме того, условия вождения авто в Москве довольно суровые. Смогут в Москве
- значит, смогут в более простых условиях в других городах и странах (например, в просторной Аризоне, где лидер рынка беспилотных авто Waymo тестирует свою технологию).

2️⃣ На наш взгляд, Яндекс Маркет оценён рынком не с точки зрения объёмов продаж, а по объёму сделанных в этот проект инвестиций: сколько Яндекс туда инвестировал, столько бизнес и стоит. Но если взять пример Озона, то он стоил 1,5+ выручки на IPO. Сложно оценить, как сейчас инвесторы оценивают Маркет в стоимости Яндекса, но если по итогам года Яндекс Маркет покажет хорошую динамику (а мы считаем, что покажет), то это может быть триггером роста.

3️⃣ Яндекс Такси подняли цены с конца августа на такси, и это тоже увеличит маржинальность по такси. Есть проблема: новая регуляция вступила в силу, скоро такси не смогут работать больше 8 часов в сутки, их будет отслеживать система аналитики работы такси КИС «АРТ». Количество машин может уменьшиться, поэтому вопрос: компенсируют ли изменения цен на такси эти расходы? Мы думаем, что вполне себе компенсируют, учитывая, что Яндекс занимает на рынке такси в РФ доминирующее положение.

4️⃣ В Париже Яндекс запустил доставку еды. Это сложный рынок, потому что французы очень привередливо относятся к качеству еды. Если у Яндекса получится этот бизнес там, то у них везде это получится
- так могут мыслить инвесторы;
поэтому успехи по этому направлению также могут создать вау-эффект и привлечь новых инвесторов.

5️⃣ Яндекс «разводится» с UBER, что позитивно для компании. Они смогут больше инвестировать в экосистему без оглядки на западного партнёра. Раньше было много вопросов, как аллоцировать инвестиции и доходы от бизнесов.

Без иллюзийСложно предсказать, когда именно раскроется стоимость компании, в акциях никогда не бывает такого понимания. Бывает, на инвесторов находит озарение (как с Тиньковым это случилось
- с конца 2020 по 2021 год люди поняли, что это high-tech, и начали скупать). У нас была очень большая доля TCS в фондах, но не так давно мы его срезали чуть ниже 100$ за акцию, чтобы сделать теперь больший акцент портфелей на Яндексе.

Ниже график фонда «Ликвидные акции»

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
Ниже главные за и против UK от наших аналитиков по макро.

🇬🇧 Великобритания – держим в портфелеВ июле управляющий Марк Доникян взял небольшую экспозицию на Великобританию через ETF (t.me/alfawealth/880). Идея покупки была в сильном отставании по мультипликаторам от европейского рынка (наибольшее расхождение за 11 лет) + процент вакцинации населения самый высокий в Европе. С тех пор позиция в небольшом плюсе (5-6%), но если в тот момент была идея strong buy, то сейчас Британия
- это скорее hold. Этот регион продолжает нам нравиться больше остальной Европы, поэтому Марк сохраняет на него экспозицию в валютном фонде «Глобальный Баланс».

Позитивные факторы:
1. Повышенная инфляция на уровне 4%, но Банк Англии продолжает голубиную риторику и верит в то, что инфляция носит временный характер. Повышение ставки с текущего уровня 0,1% по консенсус-прогнозу начнётся только весной следующего года и будет очень плавным – на конец 2022 ставка может составить всего 0,3% против 0,75% на конец 2019 г. Учитывая это, а также скромную долю компаний роста (технологического сектора) в индексе, повышение ставки не является значимым риском (потому что у акций Великобритании низкая дюрация, а значит низкая чувствительность к уровню процентных ставок). К тому же от инфляции защищают реальные активы, к которым относятся и акции (как доля в капитале компаний).


2. Тенденция к снижению дефицита счёта текущих операций, сформировавшаяся после голосования по Brexit. Это снижает макроэкономические и валютные риски.


3. Большое пространство для циклического роста экономики за счёт снижения безработицы. Её уровень ещё очень далек от доковидного (в отличие от ситуации в США).


4. Антикоронавирусные ограничения в практически полном объеме уже были сняты, это может позитивно повлиять на потребительский сектор (который составляет четверть FTSE 100).


5. Большая доля полностью вакцинированных граждан – 63%, это один из самых высоких показателей в Европе.


6. Ожидается принятие пакета фискальных стимулов объёмом 60 млрд фунтов (3% ВВП).

Негативные факторы:
1. Великобритания не выглядит дёшево – форвардный P/E 12,7 индекса FTSE 100 близок к своему историческому среднему (13,8) и отстоит от него меньше, чем на одно стандартное отклонение.


2. Замедление темпов роста экономики. Великобритания также входит в период замедленного восстановительного роста, при этом полного восстановления пока не произошло – ВВП остаётся всё ещё ниже уровня 2019 года.


3. Brexit: начинается выстраивание таможенной инфраструктуры, что может приводить к серьезным проблемам у экспортёров и импортёров. Есть риск возникновения дефицита отдельных товаров, что приведёт к ускорению инфляции и ухудшению настроений потребителей и бизнеса.


4. Фунт за последние два года очень сильно укрепился к доллару.

+ динамика фонда «Глобальный баланс», 20% которого инвестируем евробонды и 80%
- в акции. Марк меняет доли в зависимости от ситуации на рынке.

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
В результате Пауэлл приходит к выводу, что:

«Комитет остаётся непоколебимым в своём неоднократно выраженном обязательстве поддерживать экономику столько, сколько необходимо для достижения полного восстановления. Изменения, которые мы внесли в прошлом году в наше заявление о долгосрочных целях и стратегии денежно-кредитной политики, хорошо подходят для решения сегодняшних проблем. Мы заявили, что будем продолжать выкуп активов текущими темпами до тех пор, пока не увидим существенного дальнейшего прогресса в достижении целей максимальной занятости и ценовой стабильности, измеряемого с декабря прошлого года, когда мы впервые сформулировали это руководство. Я считаю, что тест на „существенный дальнейший прогресс“ был выполнен в отношении инфляции. Также был достигнут явный прогресс в направлении максимальной занятости. На недавнем заседании FOMC в июле я, как и большинство участников, придерживался мнения, что если экономика будет развиваться в целом так, как ожидалось, то в этом году целесообразно начать сокращать темпы покупки активов». А также:

«Сроки и темпы предстоящего сокращения выкупа активов не дают прямой сигнал относительно сроков повышения процентных ставок, для которых мы сформулировали другой и значительно более строгий критерий. Мы заявили, что будем продолжать удерживать целевой диапазон для ставки по федеральным фондам на текущем уровне до тех пор, пока экономика не достигнет условий, соответствующих максимальной занятости, а инфляция не достигнет 2 процентов и не сможет в течение некоторого времени умеренно превышать 2 процента. Нам предстоит ещё многое сделать для достижения максимальной занятости, и время покажет, достигли ли мы 2-процентной инфляции на устойчивой основе». Главный вывод из всей речиТаким образом, политика ФРС будет оставаться довольно мягкой, но сворачивание программы выкупа активов начнётся уже в текущем году. Конкретный план действий ФРС, вероятнее всего, представит по результатам сентябрьского заседания комитета по ставкам FOMC.

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться


- В результате «бурный спрос на товары, а также скорость возобновления производства привели к дефициту и узким местам, в результате чего ограниченное COVID предложение оказалось неспособным идти в ногу со временем. Результатом этого стала повышенная инфляция в секторе товаров длительного пользования
- секторе, в котором годовой уровень инфляции был значительно ниже нуля в течение последней четверти века».

В результате из 4,2% роста цен за 12 месяцев (инфляция PCE) около 1% пришлось только на товары длительного пользования.


6. Со временем, предполагает Пауэлл, цены на товары длительного пользования должны перестать расти:«Мы также непосредственно следим за ценами на конкретные товары и услуги, наиболее пострадавшие от пандемии и возобновления работы, и начинаем замечать, что в некоторых случаях по мере ослабления дефицита цены снижаются. Например, цены на подержанные автомобили, похоже, стабилизировались;
более того, некоторые ценовые показатели начинают снижаться. Если это продолжится, как предсказывают многие аналитики, то цены на подержанные автомобили вскоре будут тянуть вниз измеренную инфляцию, как это было на протяжении большей части прошлого десятилетия».


7. Два других фактора, способных разогнать инфляцию,
- рост зарплат и долгосрочные инфляционные ожидания
- пока не вызывают у Пауэлла опасений:

«Мы также оцениваем, соответствует ли рост заработной платы нашей цели, 2-процентной инфляции в течение определённого времени. Повышение заработной платы необходимо для поддержания роста уровня жизни и в целом, конечно, приветствуется. Но если рост заработной платы будет существенно и продолжительно превышать уровень роста производительности и инфляции, предприятия, вероятно, переложат этот рост на потребителей, что может привести к возникновению „спирали цен и заработных плат“, которая иногда наблюдалась в прошлом. Сегодня мы видим мало признаков роста заработной платы, который может угрожать чрезмерной инфляцией».

«Регулятор и аналитики в целом считают, что до тех пор, пока долгосрочные инфляционные ожидания остаются привязанными, политика может и должна смотреть сквозь временные колебания инфляции. Наша система денежно-кредитной политики подчёркивает, что закрепление долгосрочных ожиданий на уровне 2% важно как для максимальной занятости, так и для стабильности цен. Мы тщательно отслеживаем широкий спектр показателей долгосрочных инфляционных ожиданий. Сегодня эти показатели находятся на уровнях, в целом соответствующих нашей цели в 2%».


8. Кроме того, Пауэлл считает, что инфляция пока не проявляется в широкой группе товаров и услуг, а значит, пока не вызывает у регулятора достаточного беспокойства, чтобы начать бороться с ней методами монетарной политики:«Всплеск инфляции пока в основном является результатом относительно узкой группы товаров и услуг, которые были непосредственно затронуты пандемией и возобновлением работы экономики... Мы используем ряд показателей, призванных отразить, перетекает ли рост цен на отдельные товары в инфляцию в целом. К ним относятся усечённые средние показатели и показатели, исключающие товары длительного пользования и рассчитанные непосредственно перед пандемией. Эти показатели в целом показывают инфляцию на уровне или близко к нашей долгосрочной цели в 2%. Мы будем обеспокоены признаками более широкого распространения инфляционного давления в экономике».

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться

Главное со встречи в Джексон-ХоулеОхватывая взглядом всё, что произошло за последние пару недель на рынке, самым важным для себя нахожу выступление главы ФРС США на ежегодном симпозиуме глав центральных банков в Джексон-Хоуле.

Почему? Потому что это: а) возможность понять, какие решения ждать от монетарных властей, а именно это один из главных факторов, который влияет на стоимость акций, облигаций и других рыночных активов;
б) это не чья-то (зачастую искажённая) интерпретация первоисточника, выраженная как «личное мнение аналитика», а именно сам первоисточник, ФРС, лучший в своём роде аналитик по экономике США;
В) это конкретное понимание факторов, на основе которых ФРС будет принимать решения в дальнейшем + понимание его задач (KPI), за выполнение которых он в ответе.

Предлагаю выделить 5–10 минут для медленного и осмысленного чтения цитат ниже, чтобы понимать, за чем сейчас пристально следят все, кто старается отследить большие тренды в рынке. Для ленивых всегда есть последний абзац с выводом. Главное, что хочу выделить:


1. Наиболее часто в речи звучало слово «инфляция»
- этот термин Дж. Пауэлл упомянул 71 раз. Ему приходится убеждать инвесторов в том, что не нужно поднимать ставки и резко изымать ликвидность с рынка, несмотря на галопирующую инфляцию последних месяцев.


2. Глава ФРС даже сделал несколько отсылок к прошлым периодам (с 1950-го по начало 1980-х годов), когда излишне жёсткая реакция регулятора (читай: повышение ставок в USD и резкое изъятие ликвидности с рынка) приводила к плохим последствиям (дословно от Джерома на русском: «ответные меры могут принести больше вреда, чем пользы»).


3. Цитата
- объяснение позиции регулятора:«Основное влияние денежно-кредитной политики на инфляцию может проявиться с задержкой в год или более. Если центральный банк ужесточает политику в ответ на факторы, которые оказываются временными, основные эффекты политики, скорее всего, проявятся после того, как необходимость в этом отпадёт. Несвоевременное ужесточение политики неоправданно замедляет наём и другие виды экономической активности и толкает инфляцию ниже, чем хотелось бы. Сегодня, когда на рынке труда сохраняется значительный спад, а пандемия продолжается, такая ошибка может оказаться особенно вредной. Мы знаем, что длительные периоды безработицы могут нанести долгосрочный ущерб работникам и производственному потенциалу экономики».


4. Пауэлл подчеркнул, что риски инфляции ни в коем случае нельзя сбрасывать со счетов:«…история также учит, что центральные банки не могут считать само собой разумеющимся, что инфляция, вызванная преходящими факторами, исчезнет. В 1970-х годах было два периода, когда наблюдался значительный рост цен на энергоносители и продукты питания, что на некоторое время повысило базовую инфляцию. Но когда прямое воздействие на базовую инфляцию ослабло, базовая инфляция продолжала оставаться на более высоком уровне, чем прежде. Одним из вероятных факторов, способствовавших этому, было то, что население в целом стало ожидать более высокой инфляции
- одна из причин, по которой мы сейчас так тщательно отслеживаем инфляционные ожидания».


5. Для того чтобы объяснить, почему ФРС считает всплеск инфляции временным, а текущую политику оптимальной, Пауэлл привёл несколько аргументов:


- Из-за реализации большого объёма программ помощи в кризис, «в отличие от типичных моделей, характерных для спада, совокупный личный доход вырос, а не упал, и домохозяйства в значительной степени сместили свои расходы с услуг на промышленные товары», что привело к значительному росту спроса на товары длительного пользования.

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
Друзья, я улетел в долгожданный отпуск, поэтому есть пробелы в контенте на канале.

Тем не менее одним глазом слежу за происходящим на рынках. Вот факторы, которые сейчас влияют на рынки больше остальных (по мнению АК):


1. Высокий уровень заболеваемости COVID-19 в мире.
2. ФРС
- идут разговоры про тейперинг (сокращение QE), на этой неделе будет заседание в Джексон Холле.
3. Классическая низкая ликвидность на рынках в августе.
4. Снижение нефти (скорее, это следствие пп. 1 и 2).
5. Неуверенное поведение потребителя (мы видим это из retail sales, которые уже три месяца подряд выходят хуже ожиданий). Люди удивлены ростом цен на большинство физических товаров, что отражается на их желании покупать. Например, это относится к ценам на дома. Большинство потребителей в США считает, что сейчас плохое время для покупки дома. Скорее всего, со временем люди примут новый уровень цен, но это небыстрый процесс. А сейчас низкие продажи по многим классам товаров и услуг плохо влияют на выручку многих компаний → и дальше по цепочке на прибыль и на стоимость акций.

Заметки по нефти.
1. Нефть снижается с отскоками уже 1,5 месяца с ±$76 до текущих ±$
70. Мы считаем, что картель в состоянии сохранить цены $60+ и будет это делать, у него есть необходимые рычаги воздействия.
2. На горизонте 1–2 лет мы ждём цены на нефть выше текущих.
3. Сейчас видим недоинвестирование в добычу. Острая фаза дефицита может быть через 2–3 года. Что интересно, мы не видим какого-то адекватного ответа на высокие цены на нефть со стороны сланцевых производителей.

По железной руде.
1. Стоимость руды упала до $160 за тонну c $
220. То есть цены на сырьё упали, при этом цены на сталь упали незначительно.
2. Снижение руды по-разному влияет на металлургов. Есть производители руды, они страдают от низких цен на руду (например, компания Vali). При этом для некоторых металлургов снижение руды
- это хорошо. Конкретно для тех, кто не добывает руду, а закупает, то есть для неинтегрированных компаний (например, для ММК). Тут, конечно, вопрос, что первичнее: цены на сталь или цены на руду?

Заметка про Китай и цены на сталь. Мы впервые видим такую ситуацию, когда Китай за счёт своих внутренних ограничений пытается влиять на рынок. Китай является нетто-импортёром руды, и понятно, что ему некомфортно, когда руда стоит на исторических максимумах (ещё две недели назад она стоила $200 за тонну), ему хочется эти косты снизить. И он стал снижать их за счёт того, что ограничил внутренних производителей стали. В результате спрос с их стороны на железную руду сократился. А буквально 5–7% уменьшения спроса достаточно, чтобы цены упали на 30–40%. Так и случилось, руда снизилась на небольшом изменении спроса, и для Китая это хорошо. При этом цены на сталь пока остаются высокими. Так Китай решил внутри себя проблему себестоимости стали. При этом в мире пострадали производители железной руды. Не пострадали производители стали, то есть неинтегрированные компании.

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
🗒 Собрание с управляющими.

Часть
2.

Эдуард Харин (управляющий, рублёвые акции и облигации)
- Тактически сокращали акции «Газпрома» в фонде «Баланс» после новостей о пожаре на заводе компании. Считаем, что на длинном горизонте эта авария не окажет значимого влияния на бизнес компании.

- Управляющий считает, что акции «Газпрома» скорее реагируют на текущие цены на газ, а вот на акции «Новатека» скорее влияют ожидания по будущим ценам на газ.

- Сохраняем ставку выше индекса на акции алмазодобывающей «Алросы» в «Балансе». Логика простая: цены на алмазы растут, а спрос не утихает, что говорит о рынке продавца. Каждый процент роста цен на алмазы увеличивает EBITDA компании на 2% (условно). На данный момент мы прогнозируем дивидендную доходность по акциям компании на уровне 12%.

Евгений Жорнист (управляющий, рублёвые облигации)
- Цены на ОФЗ на прошлой неделе немного снизились.

- Банк России в сентябре обсудит возможность снижения цели по инфляции до 2–3% с нынешних 4%, само решение выйдет к середине следующего года.

- Также глава ЦБ отметила в интервью, что денежно-кредитная политика в России вряд ли станет нейтральной до 2023 года (то есть ставки понижать не будут). Сейчас ключевая ставка составляет 6,5% годовых.

- Выходят более слабые данные по российской деловой активности. Производственный PMI за июль = 47,5 (пред 49,2), PMI сектора услуг = 53,5 (пред 56,5). Это не определяющий, но всё же аргумент для ЦБР в пользу более мягкой ДКП.

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться

Игорь Таран (управляющий, еврооблигации)– Доходности по длинным трежерис выросли на крепких новостях по рынку труда США. Так, доходность 10-летних трежерис увеличилась с 1,22% до 1,34% на фоне роста вероятности того, что ФЕДу придётся сокращать поддержку экономики раньше, чем предполагали инвесторы.– Показатель активности (PMI) сектора услуг США вышел на уровне 64,1, что говорит о высоких ожиданиях по росту экономики. – Ожидаем данных по американской инфляции в среду. Пока что рынок выдал кредит доверия ФРС, так что рост инфляции выше ожиданий может и не привести к реакции рынка облигаций в USD.– Мексиканский Credito Real, чьи бумаги мы держим, объявил о выкупе своих облигаций 27-го и 28-го года за счёт продажи части портфеля своих кредитов. Мы считаем это логичным ходом, потому что бумаги компании в последнее время торговались с доходностью 10%, что высоко. – Южноафриканская Sappi отчиталась о росте EBITDA на 50% и о снижении чистого долга в сравнении с предыдущим кварталом. Ранее мы тактически сокращали бумаги этой компании из-за массовых беспорядков в ЮАР. Сейчас мы сохраняем оставшуюся позицию в этих бумагах, потому что протесты в стране утихли, не нанеся ущерба компании. – В целом компании из нашего портфеля хорошо отчитываются, что подтверждает нашу ставку на еврооблигации компаний из ресурсного сектора на фоне мирового роста цен на сырьё. – Мы участвовали в размещении небольшой золотодобывающей Gran Columbia: купили евробонды компании на 2,5% активов стратегии «Мастербонд». Нам нравится текущая доходность к погашению по бумагам
- около 7% годовых в USD.– Купили облигации небольшой нефтедобывающей Ithaca Energy на 2% активов стратегии «Мастербонд». Компания обладает невысокой себестоимостью добычи нефти и низким долгом. Еврооблигации компании дают высокую доходность к погашению порядка 9%, потому что добыча компании сконцентрирована на одном месторождении, что повышает риски этого долга.– Завершилась встреча МВФ, по результатам которой фонд распределил 650 млрд долларов антиковидной помощи развивающимся странам. Помощь получат и те страны, которые есть у нас в портфеле: Аргентина, Турция, ЮАР. Эта новость в целом поддержала цены на облигации сегмента high yield из развивающихся стран.

Алексей Климюк, @alfawealth

A l f a W e a l t h
Рынки и инвестиции
Подписаться
🗒 Собрание с управляющими.

Часть
1.Выписываю главные тезисы со встречи с управляющими Альфа-Капитал, которое прошло в понедельник 9 авг. Будет две части:
1. Иностранные акции и облигации (USD, EUR)
- сегодня
2. Российские акции и облигации (RUB)
- завтра

Владимир Брагин (макроэкономика)– Безработица в США в июле резко снизилась с 5,9% до 5,4%. Текущая ситуация на рынке труда в США приводит к росту зарплат, что оказывает дополнительное давление на инфляцию.– Золото
- это спекулятивный актив. Оно не имеет фундаментальной стоимости, потому что не имеет денежных потоков, которые можно было бы оценить.– Владимир считает, что золото снижается в цене из-за роста доходностей по казначейским облигациям. Логика тут такая: чем выше доходность по трежерис, тем они более привлекательны для инвесторов, что вынуждает их продавать золото и покупать трежерис.

Справедливости ради отмечу, что не знаю тех, кто продаёт золото из портфеля и покупает трежерис, если по ним растут ставки. Полагаю, некоторые профучастники придерживаются такой логики, но сомневаюсь, что ей следуют частные инвесторы, размещая свои накопления. Зато понимаю такую логику: если ждёшь безумного роста инфляции, то покупаешь золото или вовсе корзину разных металлов (как хедж от инфляции).

Марк Доникян (управляющий, акции в USD)– В Китае мы видим активный рост количества новых случаев заражения коронавирусом. Важно, что случаи регистрируют в экономически значимых регионах, которые отвечают за 60% ВВП страны. Это уже привело к новым транспортным ограничениям, что создаёт риски для нефти. На этом фоне мы держим пониженную долю акций нефтяных мейджоров в стратегии «Глобальные Дивиденды».– Более быстрое восстановление на американском рынке труда увеличивает вероятность раннего объявления сворачивания программы стимулирования от ФРС. Несмотря на это, активное распространение нового штамма ковида будет учитываться монетарными властями как контраргумент более быстрому сворачиванию помощи. – Мы можем попасть в ситуацию, когда рост инфляции будет сопровождаться ограничительными мерами, что, на наш взгляд, делает защитные стоимостные сектора (коммунальное хозяйство, телекоммуникации, табачные компании, здравоохранение) более привлекательными на коротком горизонте.– За месяц железная руда упала с 220 до 170 долларов за тонну на фоне снижения импорта в Китай. Мы сокращали долю акций горнодобывающей Vale в «Глобальных Дивидендах». – А вот позицию в акциях сталелитейной компании ArcelorMittal мы сохраняем. Экологические инициативы по снижению объёмов производства стали в Китае могут положительно отразиться на ценах на сталь. Учитывая недооценённость компании относительно конкурентов, мы считаем, что рост цен на сталь может выступить триггером для роста стоимости акций компании.– В среду ждём данных по инфляции. Данные важны, потому что дальнейшее ускорение инфляции в США может привести к росту длинных ставок, отчего могут выиграть акции цикличных компаний в стратегии «Глобальные Дивиденды». В последнее время мы видели, что акции цикличных компаний и доходность 10-летних трежерис следовали друг за другом.

Рейтинг авторов

  • "Записки Дизайнера" (про дизайн и только про него 157 157 157
  • (Не) только немецкий 157 157 157
  • #анямастерконтента 157 157 157
  • #Фудтех 157 157 157
  • 10 идей и трендов дня 157 157 157
Показать весь рейтинг
Загрузка ...